携程蒸发300亿背后:营收增速腰斩 “百亿陷阱”危机后遗症?

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根据携程网最新发布的财报显示,营业收入仍然在增长,但增速已经下来了,而且净利润还跌了。从数据上来看,携程在过去的三季度旅游旺季里增收不增利,过去的高增长已宣告结束,且其毛利润率也已经明显开始调头向下,这直接导致其利润的滑坡。

在财报电话会上,携程首席财务官王肖璠表示,这首先是因为采用的新收入会计准则导致季节性的恶化,此外就是宏观经济放缓,影响了携程的收入同比增长。

二级市场上,携程网股价对这份财报反应最为强烈。11月8日美股收盘,携程暴跌19.02%,翌日再跌6.31%,收于26.13美元/股,创下今年新低,近乎腰斩。两个交易日市值蒸发45亿美元,约合人民币310亿元。

旺季不旺 低端业务爆发增收不增利

一年之计在于夏,三季度本是传统旅游出行旺季,该季营收和利润在携程网的年度收入结构中占据较大的比例,但今年的第三季度,这个旺季对于携程来说似乎并不算“旺”。

根据携程最新发布的三季度财务报告,该公司第三季度(7-9月)实现的总营收为93.96亿元人民币,同比增长了15%;在美国通用会计准则下,携程三季度归属股东的净利润却为巨额亏损11.39亿元,去年则为盈利13.94亿元。从财务报表的情况来看,上述亏损主要是由于携程存在大额以股权替代现金向管理层和员工支付薪酬的情况导致的,按照美国会计准则,需要将这笔股权支出换算成相应的现金支出,计入利润表的成本中,仅此一项,对携程当季账面利润影响额就达到了24.70亿元。

若采用国内一般理解的会计口径计算,携程网今年三季度归属股东的实际利润约为盈利17.32亿元,但即便如此,这一数字也较去年同期同口径17.78亿元的归属股东净利润下降了大约2.6个百分点。

三季度内携程的住宿预订收入超过了其交通票务预定收入,其报告期内的住宿预订收入达到了36.27亿元,同比增长了21%;其交通票务预订收入为36.21亿元,同比只增长了6%,住宿预定收入开始成为携程最大的收入来源;此外,携程三季度的旅行套餐收入达到了13.78亿元,企业旅游和其他收入为7.7亿元。

值得一提的是,携程三季度之所以出现增收不增利的情况,主要是因为其营收的增长含金量有限,拉动其营收增长的主力主要是低端业务。携程网表示,三季度其在三四线以下城市的表现较为强劲,其低星级酒店贡献的收入大约同比增长了50%,这或许是其住宿预订收入超过交通票务预订收入的重要原因。

双拐点确立 营收增速腰斩

从三季报财务数据来看,携程已经结束了此前高增长阶段,进入到了一个增长瓶颈阶段,其营收的增长速度明显放缓,同时还面临着毛利润率持续下滑的局面。

从2017年第四季度开始,携程网无论是营收增长速度还是毛利润率水平,都明显开始走下坡路,这种情况至今已经持续了四个季度。

更加公司财务报表数据显示,2017年第四季度,携程的营收增长速度骤降至21.82%,而此前,携程已经连续11个季度保持了44%以上的营收增长速度。今年前两个季度,携程的营收增速更是分别只有11.35%和13.31%,而今年第三季度,携程的总营收增速也只有15.22%。这一趋势表明,携程营收高增长的拐点已经确立。


(数据来源:公司历年财报 携程网营业收入增速变动 单位:%)

在主营业务结束高增长、增速惨遭腰斩的同时,携程网的毛利润率也同步开始显著下滑。

数据显示,在2017年三季度之前,携程网的毛利润率一直都呈现出节节高升的趋势,当年第三季度,其毛利润率一度达到了84%,堪比贵州茅台,但从当年四季度开始,其毛利润率开始走下坡通道,并呈现出节节下滑的趋势。截止今年第三季度,携程网的整体毛利润率已经历了四连降,降至了78.7%的水平,较去年同期缩水了5.3个百分点。

对于毛利润下滑,携程网公司CFO王肖璠给出解释,认为有三个原因:首先,服务成本抬高;其次,今年开设了一些新的国际呼叫中心;第三个原因主要是季节性的原因。毛利率相对较低跟团游业务收入占比增加。在未来几个季度,预计毛利率将在75%到80%之间。


(数据来源:公司历年财报 携程网历年毛利率 单位:%)

尤其值得一提的是,携程的营收高增长和毛利润率的下滑同时发生在2017年第四季度,而这一时间点,正好处在携程而遭遇巨大公关危机的时期内。

去年10月初,曾有文章指出,携程通过非正当方式给消费者设置各种陷阱,一年坑走消费者100亿元,虽然文章给出的数据准确性存疑,但携程长期以来利用产品设计诱导“粗心”消费者多花不必要的冤枉钱却是不争的事实。文章发出后引起公众强烈反应,携程陷入了一场巨大的公共危机,最终在强大的公众压力面前,携程亡羊补牢开始了“填坑”式的整改。虽然后来,携程官方声明称纯属造谣诽谤,没有任何事实依据。

由于公开资料有限,还不能确定携程营收增长的腰斩和毛利润率的持续下滑是否和这次公关危机存在直接关系,但至少时间点重叠是不争的事实。

增长遇瓶颈,成本削减压力加大

在经历了营收增速的腰斩并一蹶不振和毛利润率持续下滑之后,携程网的高增长和毛利润率双拐点已经确立,公司似乎正在进入一个新的瓶颈期。

从今年三季度数据来看,携程网的毛利润率较去年大幅下滑了5.3个百分点,按该公司当前94亿元的三季度营收规模计算,5.3个百分点毛利润率的下滑意味着减少5亿左右毛利润。如果不是其营收增长了15%,那么携程网三季度的归属股东利润将可能面临严重的大缩水。

实际上,即便是三季度营收增长了15%,携程仍未能成功阻止其净利润的下滑,按照该公司当前的收入成本大致测算,要想消化一个百分点的毛利润率下滑的影响,携程网要保证其营收至少增长3个百分点,这样才能勉强保持净利润的平衡。但这恐怕只是一厢情愿,因为这对于当前的携程网来说难度不小,携程目前正面临着营收增速大幅下降,同时毛利润率快速下滑的双拐点挑战。

如若后期营收增长速度没有大的起色,甚至还在持续降低,为了对抗增长瓶颈,携程网大概率会通过成本紧缩的方式,防止净利润进一步下滑。

三季报显示,携程网三季度的销售费用高达27.05亿元,占营收比重为28.8%;其产品开发费用同样达到了24.91亿元,占其营收比重为26.5%,以上两项合计占营业收入比重为555.3%,占了携程大部分的成本。与这两项费用相比,携程网同期的管理费用只有6.88亿元,远远小于前面两者。

从携程的收入、成本结构不难看出,如果该公司未来成本紧缩模式开启,那么其管理层必将大刀砍向产品开发支出和营销支出两大块。

在营收增速只有15%的情况下,携程已经开始有意识地控制产品开发支出和销售支出的扩张速度,三季度这两项费用较去年同期增长了14%,略慢于携程营收增长速度一个百分点,但从目前来看,这样的控制节奏和力度似乎并不够。

携程网公司CFO王肖璠也表示,会密切监控所有支出项目的运营效率。例如,在销售/营销渠道中,会查看每个渠道的投资回报率。

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